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科創板正式開板 一文看懂三批科創主題基金如何選

2019-06-15 16:02:18  

  逐日經濟新聞

  每經記者 聶虹 每經編輯 葉峰

  備受關注的科創板正式于6月13日宣布開板。同日,博時、大成、銀華、財通、中歐、中金等第三批6只科創主題基金宣布正式獲批。至此,面市的科創主題基金共計3批18只。

  想嘗科創板頭啖湯的投資者要如何參與這個新板塊?一般來說有兩種參與方式,一種是擁有“兩年證券交易經驗+開通前20個交易日證券賬戶日均資產不低于50萬元”,可直接參與科創板交易。這將八成的投資者拒之門外,即使滿足直接參與條件,也有投資者因缺乏對新板標的的專業研究能力而更青睞于選擇第二種方式——通過購買公募基金等金融產品間接投資科創板。那么現在有哪些基金可選,他們又有什么區別呢?對此,《逐日經濟新聞(博客,微博)》記者帶你細看產品異同。

  基金分類:得買多少科創板?能否參與戰略配售?

  自科創板籌備以來,多家基金集團積極上報產品。目前申報的這些基金被分為兩大類——科創板基金和科創主題基金。一般以為,“科創板基金”應該是名稱中含有“科創板”三字,且規定必須持有80%以上的科創板股票,但由于科創板剛起步,科創板基金缺乏充分的標的基礎,這類產品尚未下發。另一類是科創主題基金,沒有80%的科創板股票投資限制,可以買科創板也可以不買,而除投資科創板集團外,還可以投資A股其他科技創新類股票。

  銀河證券基金研究中心數據顯示,截至6月13日,共有62家基金集團申請了百余只科創板或科創主題基金。其中,已受理還未發行的基金104只,已成立的科創主題基金共計12只。

  科創主題基金進一步細分為開放式和封閉式。但兩者的區別不單是運作方式是開放還是封閉那么簡單,最重要的是能否參與戰略配售。根據規定,參與科創板發行人戰略配售的投資者,“以公開召募方式設立時,主要投資策略包括投資戰略配售股票,且以封閉方式運作的證券投資基金”。而能夠參與科創板戰略配售的基金擁有四方面明顯優勢:

  第一,根據規定,科創板將優先安排向戰略投資者配售股票,此后再確定網下網上發行比例,因此這類產品能夠優先投資科創板;

  第二,普通網下打新相當于一級市場的“零售業務”,而戰略配售投資相當于是一級市場的“大額批發業務”,能夠大額投資科創板,更充分地把握機會;

  第三,戰略配售投資屬于長期投資行為,戰略投資者持有配售股票不少于12個月,投資科創板戰略配售基金有利于把握科創板的長期回報;

  第四,參與戰略配售對資金量要求較高,且個人投資者沒有參與科創板戰略配售資格,科創板戰略配售基金則為個人投資者參與科創板戰略配售提供了捷徑。

  目前,開放式科創基金有6只,封閉式運作的有12只。除了第一批中的易方達科技創新、南方科技創新、華夏科技創新、嘉實科技創新、匯添富科技創新和富邦科技創新6只科創基金為開放式外,第一批中的工銀科創、第二批的5只和第三批的6只科創主題基金都是三年封閉運作。

  發行運作:銷售回歸理性,基金凈值大曝光

  隨著科創板開門迎客,科創主題基金獲批速度也有加快的趨勢。4月22日, 首批科創主題基金獲批,時隔一個月后的5月27日,第二批科創主題基金宣布拿到批文,而6月13日第三批產品獲批,距此前第二批產品獲批不到20天。目前還有超過90只產品待審批,未來科創主題類基金產品將陸續增加。

  在召募規模方面,三批產品都有10億元的限額。有業內人士外示,科創板設立的初衷是通過資本的力量去為一些創新創業型集團提供資金,助助他們更好地成長。過分的炒作和巨量資金的短期涌入可能會沖擊到集團家精神。“設置科創基金規模上限能夠避免過多過大過快的熱錢,將這個市場變成一個泡沫橫生的地方。”

  由于市場對科創主題的熱情及10億元的召募上線,前兩批已發行的科創主題基金幾乎都是日光基。但比較起來,科創主題基金的銷售已經逐步恢復理性,這一點從基金的銷售額和配售比上可見一斑。公告數據顯示,4月下旬首批7只科創主題基金迅速獲批發售,引來千億資金熱捧。因單只10億元的限額,易方達科技創新、嘉實科技創新、富邦科技創新、匯添富科技創新、華夏科技創新、南方科技創新和工銀科技創新3年7只科創基金最終的配售比例分別為9.75%、10%、4.72%、3.6%、3.9%、4.32%、22.02%,均不足25%。至6月初,多方面因素作用下,第二批5只科創主題基金中4只“日光”開啟比例配售,富邦科創主題3年、華安科創主題3年、廣發科創主題3年和鵬華科創主題3年配售比例分別為44.24%、39.25%、36.39%和32.87%。

而隨著基金公告合同生效,部分基金已經開始了運作。由于市場近來的波動,基金凈值出現小幅波動,但有產品成立至今盈利收正,如工銀科技創新3年成立至今漲0.34%。

  而隨著基金公告合同生效,部分基金已經開始了運作。由于市場近來的波動,基金凈值出現小幅波動,但有產品成立至今盈利收正,如工銀科技創新3年成立至今漲0.34%。

  股債比例:規則下的靈活配置

  前三批18只科創主題基金中偏股混合型較少,僅有5只,剩余13只均為靈活配置型。

  從業績比較基準來看,其均采用的中邦戰略新興產業成份指數,區別只在于權重巨細不同。偏股型的股債配比為股7債3或股8債2。靈活配置型則以股5債5為主,權益比例最高的是匯添富科技創新,雖為靈活配置,但從業績比較基準來看,股債占比為股7債3,貼近權益產品。最低的是華安科創主題3年,股4債6。

固然為靈活配置型,但卻并不是完全沒有規則的。7只靈活配置型科創主題基金依據不同指數的市凈率PB或市銷率PS來決定股票倉位范圍。廣發和富邦采用的是中證500指數的PB值,鵬華、萬家和華安則采用的是中證800指數、創業板綜指和中邦戰略新興產業因素指數的PB值。固然匯添富也采用了中邦戰略新興產業因素指數,但其使用的是該指數的PS值。

  固然為靈活配置型,但卻并不是完全沒有規則的。7只靈活配置型科創主題基金依據不同指數的市凈率PB或市銷率PS來決定股票倉位范圍。廣發和富邦采用的是中證500指數的PB值,鵬華、萬家和華安則采用的是中證800指數、創業板綜指和中邦戰略新興產業因素指數的PB值。固然匯添富也采用了中邦戰略新興產業因素指數,但其使用的是該指數的PS值。

基金經理:人數資歷各不一
基金經理:人數資歷各不一

  產品的靈魂在人。總體來講,現有的12只科創主題基金安排的基金經理人數有多有少,各基金經理任職年限有長有短、擅長的領域有股有債。

  每家為科創主題基金裝備的基金經理各不相同,單基金經理、雙基金經理、多人團隊式管理都有。南方科技創新、廣發科創主題3年、富邦科技創新、嘉實科技創新采取單基金經理人,另有6家采取雙基金經理模式,此外,鵬華科創主題3年采取三人團隊作戰,華安科創主題3年的管理人數則多達5位。管理效果和人數沒有必然關系,一般來說,單人管理更易體現基金經理風格,而多人管理則更注重配合和互補。

從業年限上看,不少集團派出了新銳戰將,管理團隊中有不少新面孔,從業年限不到1年。此外,也不乏經驗豐富的投資健將,比如廣發科創主題3年的李巍、華安科創主題3年的賀濤、鵬華科創主題3年的李君從業時間均在6年以上,總體來看,目前科創主題基金的基金經理平均從業年限在3年以上。

  從業年限上看,不少集團派出了新銳戰將,管理團隊中有不少新面孔,從業年限不到1年。此外,也不乏經驗豐富的投資健將,比如廣發科創主題3年的李巍、華安科創主題3年的賀濤、鵬華科創主題3年的李君從業時間均在6年以上,總體來看,目前科創主題基金的基金經理平均從業年限在3年以上。

  估值方式:如何在科創板中找到好集團?

  科創板是個新鮮事物,傳統的PE、PB、DCF等估值方法對于這樣一些業務模式特殊、業務擴張迅速但仍處虧損期的高科技集團而言可能不再適用,這也是考驗基金集團專業投研水平的重要環節。如何在科創板中找到好集團?在招募說明書中,各家基金集團已經基本勾畫出一個投資框架。

  固然外述不盡相同,但各家基金集團都外示將根據集團本身狀況靈活使用估值方式。比如華夏外示,將根據科創板各行業上市集團的特點,確定適合該行業的估值方法,結合對行業成長性的判斷,參考歷史估值水平以及類似狀況下代外性邦家和地區行業估值水平,確定該行業合理的估值,得出行業股價高估、低估或中性的判斷。

  易方達在估值分析方面外示,將根據科創板上市集團本身的特點,選擇合適的股票估值方法,可選的股票估值分析指標包括但不限于市銷率(P/S)、集團價值/銷售收入(EV/SALES)、集團價值/息稅折舊攤銷前利潤法(EV/EBITDA)、自由現金流貼現模型(FCFF)等。

  嘉實的科創板估值方法則主要采用未來自由現金流的折現方法,用資產未來可以產生現金流的折現值來評估資產的價值,即DCF方法。同時基于DCF估值方法不同場景的假設下,靈活運用 PE、PB、PS、P/OCF、EV/EBIDTA 等估值方法,適用于科技創新集團的全生命周期,包括初創期、成長期、成熟期、衰退期。針對技術、生產模式或商業模式尚不成熟,但未來市場前景廣闊的科創板集團,將根據其發展階段做適度配置。

  鵬華采取特殊高科技集團估值方法,通過分析科創板相關集團所處產業的發展階段、集團自身的發展階段、當前商業模式以及相關業務指標進行綜合估值,輔助投資決策。“例如,對云計算相關集團采取 PS 估值方法進行估值,對高速成長的萌芽期集團采取 P/FCF 進行估值,對部分互聯網集團采取MAU(月活躍用戶數量)和單用戶價值量進行估值,對電子商務平臺采取 GMV(網站成交金額)作為估值依據等。”

  在招募說明書中對科創板股票估值方法著墨最多的是華安科創三年封閉,其外示將對處于不同階段(初創、成長、成熟、衰退)、不同行態(互聯網、傳媒、電商、新藥研發)的集團將采用不同的估值方法。對處于成熟期的集團,通常可采用現金流折現(DCF)、市盈率(PE)、 市凈率(PB)等方式估值;對處于成長期的集團,依據其是否盈利可采用不同估值方法[1) 對于處于成長期、盈利模式逐漸清晰、但尚未盈利的集團,可采用PS、 EV/EBITDA等方式估值,2) 對于處于成長期、且已經實現盈利的集團,除了采用PS估值外,也可采用PEG估值,3) 若集團盈利增長路徑較為清晰,未來盈利預期的確定性較強,也可采用現金流折現等絕對估值法,并在估計未來現金流過程中納入集團增長的因素];對于一些新興產業、新業態的集團,可采用更能刻畫集團未來盈利能力、更具有針對性的估值方法。比如,對于新藥研發類集團可采用產品線(Pipeline)估值。產品線(Pipeline)估值是指對于每條新藥產線的成功率、以及可能產生的現金流進行估計并貼現,從而得到整個新藥研發集團價值的估值方式。

  此外,由于科創板執行比其他A股更為嚴格的退市標準,上市股票存在一定的退市風險,因此部分基金在科創板股票投資策略部分還給出了風險防范策略。比如,廣發科創三年封閉外示,基金將采用“組合管理+分散投資”的策略防范風險。

  開板之后:2200億公募資金準備入場

  伴隨著科創板開板,公募基金也將發揮其主力作用。

  中邦銀河證券基金研究中心總經理胡立峰外示,隨著科創板開板,首批科創板股票將發行,發行后將上市,公募基金是參與主力。目前,公募基金至少準備的資金頭寸是2200億(戰略配售1078億+存量調整1000億+前2批科創主題基金120億)。他預計,“科創板達到至少100只股票的時候,預計科創板基金,尤其是科創板股票ETF基金將陸續推出,目前已經申報還未發行的科創板基金是28只。”

  南方基金以為,科創板時代下公募基金也將面臨著諸多挑戰。科創板上市集團主要為科技創新產業的相關領域,行業屬性界說比較明確。一方面,科創板采取市場化詢價方式定價,允許未盈利集團上市意味著突破現有的新股發行市盈率限制。詢價方式解放了市場價格發行功能,機構投資者要更加體現專業性,做好注冊制下的定價,把握資產定價權。另一方面,科創板標的多為成長型科技集團,成長初期盈利能力不穩定,傳統估值方法不適用,這就要求在研究時對集團的長期成長性與長期價值深入挖掘。同時,新興行業科技創新變化快,盈利模式種類多,自下而上的投資機會較多,對公募基金投研能力要求大幅提高。此外,科創板科技行業占比高,此類集團投資周期長,不確定性大,更加需要公募基金做好理性投資,長期投資。

  同時,也有業內人士提示,科創板制度進行個人高門檻設計的初衷是為了防范普通投資者在不具備專業知識的條件下盲目參與,希望普通投資者長期能夠從投資科創板股票里賺到錢,而不是成為某個時間段的風險承擔者。科技創新類集團未來發展具有較大不確定性,集團淘汰率較高加之科創板股票價格可能波動較大,潛在投資風險不可避免。因此,科創主題基金產品更適合風險承受能力強、投資經驗豐富的投資者。

  (本文來自于每經網)

(責任編輯:王彥娜 HN117)
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